瑞幸是否还有存续的价值？

在恢复交易，股价创下1.33美元的盘中最低价后，5月26日、27日、6月4日和6月5日，瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）单日大涨53.24%、21.6%、56.98%、36.05%，迎来资本市场的触底反弹。截止6月5日收盘，瑞幸股价为5.51美元，市值为13.95亿美元，较最低点反弹314%。

而在此之前的一段时间里，瑞幸公司管理层也进行了大幅度“换血”，首席执行官钱治亚与首席运营官刘剑两人被终止职务，公司董事会已任命公司董事兼高级副总裁郭谨一为代理首席执行官，宣布副总裁曹文宝和吴刚成为公司新董事，意味着瑞幸公司的基本盘也迎来了“触底反弹”。

从瑞幸曝出财务造假丑闻以来，山呼海啸一般的批评声让这家此前集万千宠爱于一身的公司深陷舆论危机，被要求退市的“审判”更令市场投资者不安。

不过，过去这两个月，是各方情绪激烈混战的阶段，但瑞幸咖啡依然正常运行至今，仍在继续为消费者送出一杯杯小蓝杯，这令投资者感到一丝丝欣慰。

接下来，瑞幸是否会被退市？是否会破产清算？是否会被股民追偿？其实际控制人和造假高管将受到什么惩罚？亦或是瑞幸是否能翻盘颓势？

《一点财经》就瑞幸未来的各种可能方向，采访了不同类型的投资者，以期多维度、多观点的审视瑞幸是否有“存续”的价值？

01

宣判瑞幸死刑还为时尚早

投资研究机构EqualOcean

瑞幸真正的问题是什么？

“其真正的问题是规模扩张得太快，这导致每家商店平均售出的商品数量不能令人满意，从而导致了店铺层面的经济危机以及造假事件的发生。”EqualOcean认为，尽管巨大的不当行为揭露了瑞幸运营过程中的失误，但其通过技术驱动的模型为消费者提供便宜而且方便的咖啡，并非是一个有缺陷的商业模式。

根据EqualOcean的说法，瑞幸事件是财务欺诈，这伤害的更多是投资者，但不是欺骗客户——比如提供劣质产品。“只要公司像以前那样顺利运营，普通民众就不会仅仅因为财务造假事件而改变其行为，这毕竟与他们购买产品的决策无关”。

在EqualOcean看来，“财务欺诈行为让瑞幸承担了应该担当的责任和后果，但其咖啡业务的基础——供应链、用户群、店铺经营并未受到明显动摇。所以，目前宣布瑞幸死刑还为时尚早。”

那么，瑞幸还能不能活下来？EqualOcean认为，目前它至少可以采取三种策略置之死地而后生：

第一，关闭表现不佳的门店，尤其是在门店网络密度较高的地区。过去几年，瑞幸公司一直对规模扩张比较偏执，而不考虑单个门店的利润率；

第二，放慢在茶饮料市场的扩张速度。因为与咖啡相比，茶饮料是一种非标准化产品，而且它也无法利用瑞幸的咖啡供应链;

第三，将目标转移到休闲食品类别上，瑞幸的未来之战应该是针对便利店而不是星巴克。

按照这种逻辑，EqualOcean还称“如果瑞幸能够生存下来，其长期价值将在很大程度上取决于新聘的高管们能否促进销售收入的集约化增长”。(该部分由晏舒 编译）

02

最明智的做法是等待

专业投资人、美国特许金融分析师、英国特许证券和投资协会准会员Dilantha De Silva

任何一家公司的财务造假对投资者来说都是噩梦，现在瑞幸的投资者只能选择咬牙度过难关。

美国特许金融分析师Dilantha De Silva认为：“每一位投资者都希望在股票最高点时离场，但是现在已经没有回头路了。而现在最佳策略就是需要降低外界干扰，继续拿着瑞幸的股票。”

财务造假丑闻并不意味着瑞幸咖啡的终结。其实，在美国，虚假销售和其他类型的会计舞弊行为对投资者而言并不新鲜，将此类丑闻泛化并假定涉及丑闻的每个公司最终都会破产是一个严重的错误。

比如，卡夫亨氏在2019年就成为美国证劵交易委员会的调查对象，该公司不得不重新提交其2016年和2017年的财务报表，但是卡夫亨氏仍在运营，并有卷土重来的迹象。最近，通用电气也被指责操纵账户藏匿巨额亏损。所以说，一家公司并不会因为一个丑闻而破产。

Dilantha并不是对瑞幸的未来表示乐观，也不是将瑞幸咖啡与上面任何一家公司相比。在他看来，投资者需要明白的是，瑞幸咖啡在中国市场拥有4500家门店，而中国的消费者有多少会因为其财务欺诈而不去买他们更便宜的咖啡，这是一个重要的问题。如果公司继续运营，当丑闻和与之相关的惩罚成为过去式，股价是很有可能慢慢恢复的。

瑞幸目前面临着很多不确定性，在会计丑闻的混乱局面下，不能让情绪左右投资决策，Dilantha说，“最明智的做法就是等待。”

03

管理层面风险依然存在，但值得观察

瑞幸股票投资者Martin

很多在美国上市的中国公司都是科技公司，这并非巧合。因为许多科技公司在没有盈利之前，就先寻求规模扩张，美国资本市场提供了一个理想的解决方案。

瑞幸股票投资者Martin告诉《一点财经》：“其实，当浑水声称收到了一份关于瑞幸造假的报告决定将瑞幸做空时，我并没有搭理这个消息。”

Martin几乎看过瑞幸的每一份简报，在中国和美国，关于瑞幸故事的叙事风格是不同的。在美国，瑞幸被誉为中国版的星巴克。瑞幸上市的第一天，就看到了投资者们的欣喜若狂——瑞幸股价上涨了48%。

而在中国，瑞幸经常会遭遇质疑之声，被拿来与ofo比较。事后看来，ofo的商业逻辑是什么？便宜、便宜、更便宜。瑞幸的市场策略呢？还是便宜、便宜、更便宜。

在瑞幸公司公布财务造假之后，Martin清空了瑞幸股票。到如今，Martin依然不相信瑞幸公司的财务造假仅仅只是首席财务官和他的四位下属策划的一起完美的骗局，而CEO和其他高管一无所知。

“瑞幸公司在管理层面上的风险依然很大。现在为止，我们既不知道新的管理层会如何带领瑞幸走出低谷，也不知道瑞幸真实的数据。但既然有动手术的决心和行动，还是值得再观察。”

Martin认为，瑞幸的财务造假只是表面现象，应该看到更深层次的东西。“当瑞幸创造出虚幻的门店利润，企业的亏损看起来就好像完全来自公司新开的、还未能盈利店面的支出，而使管理层忽略了有缺陷的商业模式。”

04

瑞幸有用户这座“青山”就够了

某城商行支行行长 （未具名）

股票的背后是生意+资本，资本固然重要，然而生意才是根本。之前市场一直讨论的焦点集中在瑞幸咖啡到底是想玩资本，还是实打实做生意。

瑞幸咖啡是在今年5月15日收到了纳斯达克的除牌通知，一般来说，听证会通常安排在交易所收到请求日期后的30至45天举行。也就是说，听证会最晚会在6月底举行。

（编辑：常州站长网）

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