融创中国孙宏斌蒙眼狂奔，谨防第三次跌倒

例如2016年，融创经营活动现金流入净额仅为46.2亿，相当于合同销售额（1506.3亿元）的3.1%，活活地差了两个数量级（2017年上半年融创合同销售金额达1088.5亿，中报未披露经营活动现金流入净额）。

2014年、2015年、2016年融创经营活动现金流入越来越少，各财年分别为167亿、159亿和46亿，合计372.8亿。而这三个财年投资活动现金流出净额分别为89亿、125亿和345亿，合计559亿。三年间经营、投资活动之间的缺口达186亿元。

不幸的是，融创的融资能力也有些不济：2013年融资活动现金净流入119亿元，其后两年的融资活动现金流居然是净流出的。2016年突然找到感（hou）觉(tai），融资活动现金净流入达592亿，期未账面资金一举增至698亿（其中23.5%受限）。

主营业务造血能力偏弱，经营活动现金流远不足以支撑大规模对外投资，融资能力突如其来的暴涨不仅救了驾还让融创一时风光无限。2017年，融创账面资金进一步增至924亿（其中25.4%受限）。

三种“负债率”

资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，即负债总额与资产总额的比例关系。

截至2017年6月30日，融创总资产、总负债分别为4238.7亿和3896.3亿，资产负债率为91.9%。

净资产负债率也称为债务股权比率，为负债总额与净资产的比值，反映债权人提供的资金与股东权益的相对关系，与杠杆倍数一样揭示了企业的“风险偏好”。

最后说说“资产负债比率”：以总贷款金额减账面现金当分子，以总资产当分母，得到的比值。分子小得不能再小，分母大得不能再大，比值看起来“小小滴，难怪融创财报喜欢披露这个比值（其它揭示负债风险的比值需要投资人自己动手）。

三种负债率，资产负债率最平实，净资产负债率相当于“用放大镜看风险”，资产负债比率具有一定的“麻痹效用”，细思却有些牵强：

账面现金总额低于贷款总额的数值根本就是一个缺口，用“缺口”除以总资产，得出一个50%左右的比值，是想说明“资产雄厚，缺口只相当于总资产的一半”？但将近92%的总资产都是借的，谈何“雄厚”？

错过房地产行业最丰厚的“红利期”且巨头们完成原始累积，融创起步的确艰难。孙宏斌却一如既往地蒙眼狂奔，看来14年前超越万科的雄心从未熄灭。

靠并购“撑大”合同销售金额，跻身“一线”，但从营收、净利润、经营现金净流入等指标来看，融创连“二线房企”都有些许勉强（或者说质地不佳）。

2017年融创的两宗投资令人耳目一新，一是杀入非房地产领域、操控乐视系；二是白菜价拿下万达13文旅项目。即便投乐视的150亿打了水漂，一个文旅项目的毛利润即可轻松覆盖。

天降“好运”固然可喜可贺，但要警惕“反转”。《大学》里有句话：“言悖而出者亦悖而入、货悖而入者亦悖而出”。

（编辑：常州站长网）

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