关于烧钱 创业者和投资人都需要知道的五个真相

　　这篇文章我将探讨一下烧钱的原因和后果，希望能够借此消除投资领域的两种极端误解：

　　一种是，从投资者角度看，大量烧钱意味着行业进入死亡螺旋;

　　另一种是，从创业公司角度看，烧钱是企业增长和生命力旺盛的信号。烧钱到底意味着什么?

　　烧钱问题的核心是现金流。很多亏损的公司都存在烧钱问题，但不是所有的烧钱都会引起亏损，也并非所有亏损的公司都在烧钱。要理解烧钱，需要先理解现金流以及其他一些公司估值的概念。

　　自由现金流指的是一家公司扣除税费以及再投资需求后剩余的可支配现金。计算过程如下图：

　　对于成熟的持续经营公司来说，税后营业利润和自由现金流一般情况下都应为正，现金流被用来偿还债务、支付股息以及回购股票，剩余部分增加公司原有现金流余额。

　　但是如果公司有营业损失，或者有大规模再投资需求，或者二者兼而有之，那么其自由现金流就会为负。在这种情况下，公司可以用现有现金流余额来满足以上需求，如果还不够，就需要发起新一轮融资，无论是以股权还是以债券的形式。

　　如果这种负现金流是非经常性的，是在几年之内与正现金流交叉出现的，一般属于周期性现象，可以看作正常的经营成果的反映。但如果一家公司连续几年都是负现金流，就可以断定它在烧钱，而且烧得有问题。

　　要衡量烧钱的规模，分析师会使用多种不同指标。其中一项是烧钱率(cash burn rate)，计算一家公司在一定时期(通常是一个月内)花掉的现金额。另一项指标是现金生命周期(cash runway)，即一家企业烧光其现有现金余额的时间。

　　例如，一家公司有10亿美元现金余额，每年有5亿美元的负现金流，那么它的现金生命周期就是2年。相比之下，另一下公司的现金余额也是10亿美元，但是每年的负现金流就有20亿美元，那它的现金生命周期只有6个月。

　　为什么公司需要烧钱?

　　了解过现金流的定义之后，你就能对一家公司的烧钱额和烧钱率有一个基本概念。如果一家公司在亏损，或者在一段时间内只能产生很少的利润，同时它未来又有巨大的增长潜力，那么它就会有很高的烧钱额和烧钱率。

　　低营业利润(或者营业损失)伴随着高额再投资，就会导致负的自由现金流成为常态，而随着公司在生命周期上前进，烧钱的良性一面就会显现出来。当公司规模逐渐扩大，营业利润会持续增加，而随着增长变缓，再投资也会相应下降，烧钱也就不再是一个问题。

　　良性烧钱与恶性烧钱

　　高营业利润和低再投资结合会使现金流变为正向，并且这些正现金流还可以为公司带来价值。

　　描述太过抽象，我来举个例子，就以我前不久给Uber做的估值为例。需要说明的是，我的前提都是这些公司会持续经营，并且最终会产生高收入和高营业利润，而后增长变缓、再投资减少，负现金流变为正现金流，在最后阶段维持稳定水平的高盈利和大量现金流。

　　在我对Uber的预测中，前6年的现金流都为负，加上再投资，前5年都是亏损的。第7年随着增速变缓，现金流变为正向。尽管这些数字只是Uber的，但是这种现金流模式对于烧钱的公司来说非常典型。

　　我所讲的生命周期是良性的，在经历过成长初期的艰难之后，初创公司的情况开始好转，产生利润，并让现金流运转起来。

　　然而，如果生命周期是恶性的，情况就会大相径庭。企业增长的同时伴随着负利润以及高额再投资(烧钱)，而随着收入增加，企业规模变大，成本结构开始呈现螺旋式失控，亏损越来越多。当再投资消耗掉额外的现金流后，公司就会陷入风险投资的噩梦。

　　为了说明在恶性生命周期中现金流的走势，我改变了Uber估值中的两个数字：将营业利润(以10年为目标)从20%减少到5%，增加再投资以匹配典型美国公司的情况(将资本周转率由3变为2)，这些调整对现金流产生了非常显著的影响。

　　由上图可知，在恶性生命周期的假设前提下，现金流在接下来的10年里都是负的，毫无疑问，资本提供者将不会继续供养这些烧钱机器。

　　那么，烧钱在什么情况下可能会损害公司价值或者导致公司死亡呢?

　　如果市场竞争使得产品价格降低，成本增加，即使在考虑再投资之前，公司的损失也会越来越高。而如果为了增长而进行再投资，在产品市场条件不变的情况下(即价格下降和成本增加的预期会持续)，再投资很可能不会产生预期收益。在这种情况下，企业几乎看不到光明，负现金流将会变成更严重的亏损，即使后来现金流变为正的，也不足以弥补早期负现金流造成的沉重负担。

　　烧钱有哪些影响?

　　尽管关于初创公司烧钱问题的讨论随处可见，但很少有人试着把烧钱和公司价值联系起来，基本都只是指出它给企业的生存带来风险。要明确烧钱和公司价值之间的关系，我们有必要思考一下烧钱会带来哪些影响以及其背后的逻辑。

　　1. 稀释效应

　　一家公司要烧钱就得融资，如果是股权融资，现有企业所有者将不得不放弃他们在这家公司的一些所有权。如果你是一位权益投资者，一家公司烧钱越多，你在这家公司拥有的股份就越少，哪怕它会活下来并且发展得不错。

　　2. 增长效应

　　稀释效应假设资本提供者将会在企业烧钱期间提供维持其运营所需的现金，但是如果这一假设不成立呢?对企业来说，最好的情况是，当资本被耗尽，它将控制可自行决定的花费(包括所有为了增长而进行的再投资)，直到再次获得充足的可用资本为止。与此同时，公司将不得不回到它计划增长之前的规模。

　　3. 困境效应

（编辑：常州站长网）

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