除了狗屎运，天使投资怎么赚百倍回报

以上转化率对于整体市场的转化率而言可能会高出不少，但对于一家专业的机构而言，就是要能构建起高转化率的投资组合，从而体现基金管理人的价值。对于一个天使投资机构而言，B轮、上市/并购的转化率可能是比较难以预测和掌控的，但不断提升A轮融资转化率就是相对可预测可体现价值的阶段，下文会继续阐述如何提升从天使到A轮阶段的转化率。

3，死亡率

创业企业可能在不同的阶段死亡，包括A轮死、B轮死、C轮死，当然随着企业成长死亡率会相应降低。企业一旦破产，作为投资人有权对企业进行清算并具有优先清算权，但企业都已经死了，从死人身上能收回的残躯意义也不是很大了，所以在我们的简化模型中，清算企业的回收残值我们就假定为零了。

死亡率表：

4，基金规模、投资规模、投资数量

由于投资成功与死亡的概率问题，投资基金需要投出一定的数量才能让这概率更接近理论数值。投资越分散，风险越低但在单个项目上获得的回报资金绝对值也越低。越早期的投资由于项目成功率更低、单个项目的风险更高，所以需要更大项目数量更分散的投资来对冲单个项目的投资风险。举个例子，假设所投项目上市转化率为10%，则需要投出10个项目才有概率实现1个上市，再考虑风险因素，早期基金的投资组合在10个以下就是非常高风险的组合。

天使投资基金怎么赚钱？

基于以上的一些判断和假设，我们已经可以初步构建起一个简化的早期投资基金的金融模型。我们以一个1亿规模的天使投资基金为例：

1.假设

2.回报模型

3.投资回报

以上仅仅是一个简化的模型，这里没有考虑税务成本对降低投资回报的影响，没有考虑基金即退即分情况下提前收回资金对于提升投资回报的影响，没有考虑项目可能会多轮融资的影响，也把上市与并购这样回报比率差别巨大的退出方式放在一起做了简化处理。仅仅希望从一个简化的模型中去考虑影响基金回报的关键参数以及该参数变化产生的回报变化。

不同的基金管理人会有不同的管理资金规模、投资数量与投资策略，会有不同的风险与收益偏好，并因此会有不同的单个项目回报倍数、后续融资成功率以及死亡率，并产生不同的整体基金回报。

在这样一个基金模型中，调整不同的参数，会对整体投资回报产生不同权重的影响。通过分别调整不同的参数去做投资回报的对比，我们会发现：

死亡率的高低变化对基金整体回报的影响其实是有限的；

A轮、B轮回报倍数的变化也对基金整体回报的影响有限，但上一轮的融资转化率影响了后续融资的转化率；

上市与并购转化率的高低以及相应增值倍数的变化会对整体回报产生巨大的影响。

不同参数金融模型对比图（略）

彼得.蒂尔在他的《从0到1》一书中认为风险投资的回报分布遵循的是一个幂次分布的特点，而不是正态分布的特点，也即是排名第一的项目的回报金额可能会超过所有其他项目的加总回报，而排名第二的项目的回报又会超过除排名第一的项目之外的所有其它项目的加总回报。我们通过构建金融模型和调整不同参数的方式，也基本可以得到和彼得.蒂尔相同的结论。低于5倍的单个项目回报只能给予基金管理人一个安慰奖，而捕获独角兽才是对投资人最大的奖赏并大幅提升整体基金的回报。

投资回报的幂次分布图

黑马基金一期从设立至今两个年度，所构建的投资组合目前实现的A轮转化率为61%，B轮转化率19%，总体账面增值接近5倍，现在正在纠结是否对于进入B轮后的项目实现逐步的退出，这是个回报率和流动性如何平衡的纠结。基于出资人对于加快回报周期和提升流动性的需求，会使基金管理人倾向于在早期尽可能的去实现退出，但从提升整体基金回报的角度考虑，多一些耐心去等待时间的玫瑰绽放，有可能取得更令人欣喜的回报。

黑马基金判断项目的四个关键维度：赛道选择、切入点选择、时间点、团队

我总结了我们在早期投资尤其是天使阶段投资时考虑的4个关键纬度，也是我认为影响早期企业成败的关键因素：

1，赛道与方向选择：选择比努力更重要

其实我们做任何生意或事业都不容易，三年时间可以把一家餐馆做好，三年时间也有可能成就一家上市公司，但不管是开餐馆或做一个所谓改变世界的事业，都需要我们百分百的投入和不懈地努力。站在一个投资人的角度，我还是希望创业者能找到一个好的方向，大家投入自己的青春和热血，能够成就一番不小的事业。

关于方向，有三点要讲：

首先，方向要大，足够大的市场和长长的雪道，假以时日和努力，能滚出一个大大的雪球。

举个例子，如果这个市场的规模是十亿级别的，我们觉得还是太小了，可资本化的市场要始终给后续的投资人留出足够的空间去发展和想象，即使上市的时候也需要给二级市场足够的发展空间。如果只能做到十亿，二级市场的投资人是没有人愿意来买股票的。所以十亿级别是不是够的，至少百亿级别，最好是千亿、万亿级别，在这个市场里面做到1%都是很大的蛋糕。

其次是对趋势的判断：站在月亮看地球，以5年以上的时间长度去想行业变迁。

这是对于行业趋势的判断，所谓站在月球看地球，我们需要跳出来看一看这个行业可能会怎样变迁，尤其今天这个移动互联时代，各个行业都在发生迅速变化，有的行业可能过三年、五年就消失了，是一面倒塌中的墙，再怎么努力也扶不起来，有的行业正在面临成本结构的重组，有的环节会消失，有的行业可能会颠覆，所以当我们出发的时候，我们必须把自己的眼光放长远，想一想五年之后，这个行业会是怎样的。

最后是世界观与格局观：自己在行业里的位置。

（编辑：常州站长网）

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